Din tainele obligațiunilor: O lectură necesară pentru orice investitor

Pentru a înțelege mai bine, să privim un context mai larg: anul trecut, valoarea pieței globale de obligațiuni și a altor instrumente cu venit fix a depășit 140 de trilioane de dolari, o sumă cu circa 20% mai mare decât capitalizarea piețelor de acțiuni globale, care au ajuns la aproximativ 115 trilioane de dolari. Aceste cifre impresionante subliniază că obligațiunile reprezintă o piață uriașă, esențială pentru economie, iar înțelegerea modului cum funcționează este cu atât mai necesară cu cât instrumentele cu venit fix reprezintă o parte importantă din portofoliul de investiții al majorității investitorilor.

Ce sunt obligațiunile și de ce atrag investitorii?

La prima vedere, obligațiunile (sau „bondurile”, adaptare a termenului englezesc) pot părea mai puțin interesante decât acțiunile, care, prin dinamica prețului, oferă un „spectacol” aproape zilnic pentru investitorii pasionați. Totuși, chiar și obligațiunile pot înregistra volatilități ample, mai ales cele cu scadențe îndepărtate, și pot oferi câștiguri semnificative în anumite contexte de piață. Peter Lynch, unul dintre cei mai prolifici manageri de fond din secolul trecut, observa că „obligațiunile cu scadențe îndepărtate pot fi aproape la fel de volatile ca acțiunile – suferă propriile lor corecții”.

• Definirea obligațiunilor: Obligațiunile sunt instrumente prin care investitorii împrumută bani unor entități – state, municipalități sau companii – în schimbul unor dobânzi fixe sau variabile.
• Tipuri de dobândă: Dobânda (sau „cuponul”) este, în majoritatea cazurilor, fixă, dar există și obligațiuni cu dobânzi variabile, calculate în funcție de un indicator precum ROBOR, EURIBOR sau LIBOR.

Ca o curiozitate, anumite companii cu istorie și prestigiu, precum Walt Disney și Coca-Cola, au emis obligațiuni cu scadență de o sută de ani, denumite și „obligațiuni centenare”. Ele beneficiază de o încredere foarte mare din partea investitorilor, din moment ce, cel mai probabil, cei care subscriu respectivele obligațiuni nu vor fi aceeași cu cei care încasează principalul (restituirea sumei împrumutate). Acestea sunt atractive pentru investitorii instituționali care planifică pe termen extrem de lung și pentru cei care doresc să lase moșteniri. Deși scadența este foarte îndepărtată, investitorii se așteaptă adesea ca emitentul să ramburseze datoria mai devreme.

Cum influențează dobânzile prețul obligațiunilor?

Dobânda stabilită pentru obligațiuni este direct proporțională cu riscul și cu termenul până la scadență. În general, obligațiunile corporative oferă dobânzi mai mari decât titlurile de stat, care sunt considerate mai sigure, iar titlurile de stat pe termen lung tind să ofere randamente mai mari decât cele pe termen scurt. Dar, pe piața secundară, obligațiunile nu sunt tranzacționate decât rareori la valoarea lor nominală. Prețul lor variază în funcție de cerere și ofertă, dar și de modificările dobânzilor.

• Randamentul obligațiunilor (yield-ul): Reprezintă câștigul procentual anual al unei obligațiuni. Yield-ul se modifică în funcție de diferența de preț față de valoarea nominală și de dobânda fixată de emitent. Yield-ul are în vedere fluxul de bani pe care urmează să-l primească investitorul până la scadența emisiunii, adică cupoanele și principalul.
• Prețul „dirty” și „clean”: Prețul dirty este prețul efectiv plătit de un cumpărător vânzătorului și include pe lângă prețul propriu-zis (clean price) și dobânda acumulată între plata cuponului precedent și data achiziției.

Prețul unei obligațiuni tinde să scadă atunci când dobânzile cresc, deoarece investitorii preferă să-și vândă obligațiunile pe care le dețin (purtătoare ale unor dobânzi mai mici) și să cumpere noile obligațiuni cu dobânzi mai mari. Acest demers creează o presiune la vânzare în cazul obligațiunilor vechi și la o reașezare a prețului pe un alt palier de preț, care corespunde unui randament asociat mai ridicat, în concordanță cu dobânzile pentru noile emisiuni de obligațiuni. În schimb, când dobânzile scad, prețul obligațiunilor mai vechi, care au fost emise la dobânzi mai mari, va crește, ceea ce face ca yield-ul acestora să scadă. În sens invers față de creșterea dobânzilor, atunci când acestea scad, se creează o presiune la cumpărare în cazul obligațiunilor vechi (deoarece sunt purtătoare ale unor dobânzi mai ridicate), ceea ce conduce la o reașezare a prețului pe un alt palier de preț, care corespunde dobânzilor mai reduse pentru obligațiunile nou emise.

Ciclurile economice și obligațiunile pe termen lung

Pe parcursul ciclurilor economice, evoluția dobânzilor afectează în mod direct prețul obligațiunilor. Spre exemplu, în perioada pandemiei, când Federal Reserve a menținut dobânzile aproape de zero, titlurile de stat americane cu scadență lungă au atins maxime istorice. Totuși, piețele au început să anticipeze o eventuală creștere a dobânzilor, iar prețul acestora a început să scadă cu mult timp înainte ca Fed să inițieze prima majorare de dobândă.

De exemplu, prețurile titlurilor de stat americane cu scadență pe termen lung s-au corectat cu aproape 55% din maximele atinse în martie 2020 până în minimele din octombrie 2023. Deși în 2020, Federal Reserve a impus dobânzi apropiate de zero pentru a stimula economia, această măsură a fost temporară, iar creșterea ulterioară a dobânzilor a dus la scăderea prețului obligațiunilor.

Diversificarea: cheia investițiilor în obligațiuni

În România, titlurile de stat sunt deosebit de populare datorită programului Fidelis, care a ajuns deja la a 19-a emisiune. Acest program a atras, în octombrie 2024, o sumă record de peste 3,5 miliarde de lei, depășind recordul anterior stabilit în luna august, de peste 3,2 miliarde lei. Aproape 20% din cele peste 200.000 de conturi de tranzacționare deschise pe piața de capital din România sunt dedicate exclusiv obligațiunilor de stat.

• Avantaje fiscale pentru titlurile de stat: Dobânzile și câștigurile de capital din aceste titluri nu sunt impozabile, spre deosebire de depozitele bancare, ceea ce le face mai atractive. Ele nu intra nici în calculul CASS.
• Costuri reduse de tranzacționare: Brokerii aplică un comision redus pentru aceste titluri, ceea ce le face o opțiune preferată pentru investitorii cu profil de risc scăzut.

Titlurile de stat oferă o oportunitate de diversificare, iar pentru a reduce riscurile, investitorii pot structura portofoliul de obligațiuni pe mai multe scadențe, monede sau chiar piețe geografice. Această strategie le permite să profite de fluctuațiile dobânzilor și de diferențele de randamente în condițiile reducerii riscului asociat investițiilor.

Cum gestionăm portofoliul de obligațiuni în funcție de nevoile de lichiditate?

Investitorii trebuie să fie atenți la scadențele titlurilor de stat în raport cu nevoile lor financiare. De exemplu, chiar dacă dobânzile pentru titlurile cu termen lung sunt mai atractive, un investitor care ar putea avea nevoie de bani pe termen scurt riscă să vândă titlurile la un preț mai mic decât cel de achiziție inițial. Aceasta ar reduce semnificativ câștigurile, iar în unele cazuri, ar putea duce chiar la pierderi.

• Alegerea scadențelor: Investitorii își pot structura portofoliul astfel încât să includă atât obligațiuni pe termen scurt, cât și pe termen lung, pentru a beneficia de o flexibilitate mai mare în cazul în care au nevoie de lichidități.
• Gestionarea riscurilor: Nimeni nu poate anticipa cu exactitate direcția dobânzilor pe termen lung, iar diverși factori economici pot influența piața obligațiunilor.

John Maynard Keynes, considerat „tatăl macroeconomiei”, susținea că „intuiția ratei viitoare a dobânzilor este una dintre cele mai confuzante probleme ale lumii”. Așadar, diversificarea rămâne o strategie centrală pentru reducerea riscurilor asociate investițiilor în obligațiuni.

Avantajele titlurilor de stat pentru investitorii români

Titlurile de stat românești, în special cele emise prin programul Fidelis, vin la pachet cu mai multe avantaje pentru investitori. Printre cele mai importante beneficii se numără dobânzile de multe ori superioare celor oferite de depozitele bancare, scutirea de impozite și comisioanele de tranzacționare reduse aplicate de brokeri. În plus, profiturile obținute din aceste titluri nu sunt incluse în calculul contribuțiilor de sănătate (CASS).

Pe măsură ce Ministerul Finanțelor a început să reducă dobânzile pentru noile emisiuni de titluri Fidelis, prețul titlurilor deja emise a început să crească pe piața secundară. Acest fenomen i-a avantajat pe posesorii de titluri emise anterior care au dorit să vândă titlurile pentru a obține lichidități sau pentru a marca un profit.

Concluzie: Oportunitățile și riscurile investițiilor în obligațiuni

Obligațiunile reprezintă un instrument valoros de diversificare a portofoliului, oferind investitorilor o alternativă mai stabilă față de acțiuni. Înțelegerea dinamicii pieței de obligațiuni și a relației sale cu dobânzile este esențială pentru a putea lua decizii informate. Cu toate acestea, fiecare investitor ar trebui să țină cont de obiectivele sale financiare și de toleranța la risc.

În concluzie, obligațiunile nu sunt doar un instrument de economisire sau un refugiu în perioade de volatilitate, ci și o componentă strategică în portofoliul oricărui investitor. Fie că alegem titluri de stat, obligațiuni municipale sau corporative, diversificarea și gestionarea atentă a portofoliului rămân cheia pentru a obține câștiguri sustenabile.

Acest articol are un caracter informativ și nu constituie o recomandare de investiții. Este important să faci propria analiză și să te consulți cu un specialist financiar înainte de a lua decizii de investiții.